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國(guó)金證券股份有限公司鄭樹明,王凱婕近期對(duì)興通股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《運(yùn)力規(guī)模擴(kuò)大 龍頭地位穩(wěn)固》，本報(bào)告對(duì)興通股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.36元。

興通股份(603209)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2023年8月2日，興通股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司營(yíng)業(yè)收入為6.25億元，同比增長(zhǎng)64.55%，歸母凈利潤(rùn)為1.37億元，同比增長(zhǎng)33.14%。其中，2023Q2公司營(yíng)業(yè)收入為2.86億元，同比增長(zhǎng)42.1%，歸母凈利潤(rùn)為0.6億元，同比增長(zhǎng)11.2%。
經(jīng)營(yíng)分析
營(yíng)收保持增長(zhǎng)，毛利率同比下降。2023H1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)65%，主要系：1）內(nèi)貿(mào)船舶運(yùn)力同比增長(zhǎng)37.7%至27.37萬(wàn)載重噸，帶動(dòng)貨運(yùn)總量同比增長(zhǎng)31.27%至443.86萬(wàn)噸，其中公司內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)力規(guī)模為20.34萬(wàn)載重噸，占市場(chǎng)總運(yùn)力的13.85%，同比+4.2pct；2）開拓國(guó)際運(yùn)輸業(yè)務(wù)；3）收購(gòu)興通萬(wàn)邦自3月起合并報(bào)表。2023Q2公司毛利率為32.2%，同比下降10pct，主要原因或?yàn)镼2下游部分煉廠安排設(shè)備檢修，整體開工率有所下降，公司同步安排船舶進(jìn)行年度檢修成本增加，以及新船下水產(chǎn)能有待爬坡。費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)，凈利率同比回落。期間費(fèi)用率方面，2023Q2公司整體費(fèi)用率為8.4%，同比增長(zhǎng)1.1pct，其中銷售費(fèi)用率+0.4pct至1.1%，主要系銷售人員薪酬及業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加；管理費(fèi)用率-0.9pct至5.1%，主要系管理人員薪酬和因收購(gòu)發(fā)生的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用率-0.2pct至0.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率+1.8pct至2.1%，主要系隨著銀行借款增加，利息費(fèi)用相應(yīng)增加。受毛利率下滑影響，公司2023Q2年凈利率為21%，同比下降5.8pct。
持續(xù)擴(kuò)大船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。公司運(yùn)力增長(zhǎng)確定，截至2023H1在建/購(gòu)買內(nèi)貿(mào)船舶4艘，共計(jì)2.51萬(wàn)載重噸；外貿(mào)船舶5艘，共計(jì)6.29萬(wàn)載重噸，計(jì)劃2023H2和2024年陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)；同時(shí)，擬建造2艘2.59萬(wàn)載重噸外貿(mào)化學(xué)品船以及1艘內(nèi)貿(mào)LPG船。此外，公司也積極尋求國(guó)際國(guó)內(nèi)存量市場(chǎng)的投資并購(gòu)機(jī)會(huì)，擴(kuò)充公司整體運(yùn)力規(guī)模。2022年11月公司競(jìng)得中船萬(wàn)邦51%的股權(quán)，該公司有6艘化學(xué)品船，合計(jì)運(yùn)力達(dá)4.1萬(wàn)載重噸；同月公司以自有資金收購(gòu)中遠(yuǎn)龍鵬15%的股權(quán)，推動(dòng)公司LPG運(yùn)輸業(yè)務(wù)發(fā)展。上述交易均于2023H1完成投資，助力公司擴(kuò)大運(yùn)力及業(yè)務(wù)規(guī)模，繼續(xù)夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
下調(diào)公司2023-2025年年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.0億元、4.0億元、5.1億元（原3.4億元/4.3億元/5.3億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)力調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)、船舶安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、新增運(yùn)力獲取風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券許可研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.17%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.08。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.39。

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