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國芯科技(688262)

深耕行業(yè)多年，實現(xiàn)嵌入式CPUIP自主可控。國芯科技以摩托羅拉授權(quán)的“M*Core指令集”、IBM授權(quán)的“PowerPC指令集”和開源的“RISC-V指令集”為基礎(chǔ)，成功實現(xiàn)基于上述三種指令集的8大系列40余款CPU內(nèi)核，形成了深厚的嵌入式CPUIP儲備。股權(quán)架構(gòu)方面，公司獲得國家集成電路基金入股，核心成員具有深厚技術(shù)背景。業(yè)績方面，公司2022年實現(xiàn)營收5.25億元，同比增長28.83%，23年Q1實現(xiàn)營收1.36億元，同比增長173.26%。展望未來，我們預(yù)計公司有望把握國產(chǎn)替代需求，通過在車載/信息安全/邊緣計算多領(lǐng)域布局，實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

基于三大指令集架構(gòu)，從IP到設(shè)計形成自主可控。在嵌入式CPUIP授權(quán)領(lǐng)域，ARM架構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位。近年來，在ARM架構(gòu)較高的授權(quán)壁壘以及中美摩擦的背景下,國家重大需求和市場需求領(lǐng)域客戶的自主可控需求日益增長，開源類指令集架構(gòu)存在較大的成長空間。公司基于摩托羅拉授權(quán)的“M*Core指令集”、已經(jīng)開源的PowerPC和RISC-V架構(gòu)，已形成基于上述三種指令集的8大系列40余款CPU內(nèi)核，并建立了面向信息安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計算和網(wǎng)絡(luò)通信三大SoC芯片設(shè)計平臺，可根據(jù)客戶需求提供嵌入式CPUIP授權(quán)與芯片定制服務(wù)。

把握汽車MCU國產(chǎn)替代窗口，實現(xiàn)產(chǎn)品系列化布局。汽車電子為MCU市場最大的下游應(yīng)用場景，根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2020年全球汽車MCU市場規(guī)模為58億美元，到2024年有望達(dá)到89億美元。市場格局方面，較高的行業(yè)壁壘使得車規(guī)級MCU市場具備很高的市場集中度，車規(guī)MCU市場過往主要由瑞薩、恩智浦、英飛凌等國外廠商所占據(jù)，然而自2021年開始的“缺芯潮”使得整車廠不得不通過更多渠道采購芯片，為國內(nèi)汽車MCU廠商打開了國產(chǎn)替代的窗口。公司已在汽車車身控制芯片、汽車動力總成控制芯片等7條產(chǎn)品線上實現(xiàn)系列化布局，并與埃泰克、科世達(dá)等十多家Tier1模組廠商，濰柴動力、奧易克斯等多家發(fā)動機廠商，比亞迪、奇瑞、長安等眾多汽車整機廠商保持緊密合作關(guān)系。

云-邊-端協(xié)同布局，RAID芯片率先實現(xiàn)國產(chǎn)替代。云安全方面，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，可面向服務(wù)器、VPN網(wǎng)關(guān)、防火墻等領(lǐng)域，主要客戶有深信服、信安世紀(jì)、格爾軟件和國家電網(wǎng)等；邊緣計算方面，公司推出了一系列的高性能邊緣計算芯片，處于國內(nèi)先進地位；端方面，公司端安全芯片產(chǎn)品主要聚焦在生物特征識別、金融安全和物聯(lián)網(wǎng)安全等領(lǐng)域，在金融POS機、智能門鎖、指紋設(shè)別等領(lǐng)域在國內(nèi)已占有較高的市場份額。RAID芯片方面，公司在該領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，是國內(nèi)極少數(shù)擁有RAID控制芯片的廠商，目前公司已推出第一代Raid控制芯片，基于該產(chǎn)品的改進版已成功進行內(nèi)部測試，基于RISC-V的第二代更高性能RAID控制芯片正順利開發(fā)中。

投資建議：我們預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為1.96/3.44/5.34億元，對應(yīng)當(dāng)前PE72.59/41.49/26.71倍。考慮到CPUIP國產(chǎn)替代需求旺盛，疊加公司在下游汽車MCU、云安全、邊緣計算等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多元布局，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇未達(dá)預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險

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