作者：趙建，西京研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員，新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。本文為西京研究院發(fā)表的第632篇原創(chuàng)文章，趙建博士的第590篇原創(chuàng)文章。

為一個(gè)常識(shí)辯護(hù)是非常難的。比如對(duì)于“兩點(diǎn)確定一條直線”這樣的公理常識(shí)，如何用邏輯來(lái)證明？對(duì)于“反對(duì)濫發(fā)債務(wù)”，我堅(jiān)持它是一個(gè)不證自明的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，或者至少是一個(gè)很容易間接證明的定理。如果這個(gè)不是常識(shí)，那么所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論價(jià)值體系就會(huì)崩潰。就像兩點(diǎn)如果不能確定一條直線，整個(gè)古典幾何學(xué)要崩潰一樣。

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很顯然，如果債務(wù)都可以濫發(fā)的話，所有的預(yù)算一定條件下的消費(fèi)者效用最大化，成本一定條件下的廠商利潤(rùn)最大化，都將無(wú)法找到最優(yōu)解。因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)濫發(fā)債務(wù)無(wú)限擴(kuò)展預(yù)算邊界。

爭(zhēng)論點(diǎn)可能就在如何定義“濫發(fā)”上。何為濫發(fā)，就是無(wú)法形成有效資產(chǎn)，無(wú)法按時(shí)履約償還，沒(méi)有信用可言，說(shuō)到底是一種賴賬行為。欠債還錢，理所當(dāng)然，這是天經(jīng)地義的事情，所以說(shuō)它是一種常識(shí)。口口聲聲談如何發(fā)債，如何建設(shè)項(xiàng)目，卻閉口不談如何償還，顯然就是進(jìn)入了龐氏騙局。

復(fù)雜在國(guó)家債務(wù)，因?yàn)榭瓷先?guó)家債務(wù)可以持續(xù)借新還舊，實(shí)在不行就用央行去買，所謂MMT，大家皆大歡喜，有何不可？然而，國(guó)家信用也不是無(wú)限濫用的，不能因?yàn)樗軌蜷L(zhǎng)期借新還舊就認(rèn)為可以隨意濫發(fā)，這明顯是一種致命的自負(fù)，歷史上有無(wú)數(shù)個(gè)例子在證明這一點(diǎn)。

如果債務(wù)能夠隨意濫發(fā)，那么第一GDP大國(guó)肯定不是美國(guó)，而是委內(nèi)瑞拉、津巴布韋。國(guó)民政府也不會(huì)用一麻袋鈔票買一盒火柴，最終整個(gè)實(shí)業(yè)體系凋零“只有印鈔機(jī)還在轟鳴”。如果債務(wù)這么神奇，世界上可能就沒(méi)什么難事了。

杠桿率的絕對(duì)數(shù)其實(shí)沒(méi)有意義，美國(guó)的杠桿率近300%，日本的杠桿率超過(guò)400%，基本上沒(méi)有大風(fēng)險(xiǎn)。但非洲一些國(guó)家的杠桿率不到60%，屢屢違約，風(fēng)險(xiǎn)非常大。為什么發(fā)達(dá)國(guó)家可以借那么高的債，是因?yàn)樗麄冇型晟频氖袌?chǎng)體系，有開(kāi)放的全球市場(chǎng)，有具有世界信譽(yù)的貨幣體系。

同樣，中國(guó)最近十幾年債務(wù)突飛猛沒(méi)有出現(xiàn)大問(wèn)題，是有龐大的要素紅利、市場(chǎng)體系和開(kāi)放的全球市場(chǎng)做支撐，包括人口紅利、眾多的民營(yíng)企業(yè)、掌握著國(guó)計(jì)民生的國(guó)有企業(yè)，比較完善的基礎(chǔ)設(shè)施，有深度的商品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)，才能保證整個(gè)物價(jià)和信用體系穩(wěn)定，沒(méi)有征收過(guò)多的鑄幣稅。尤其是具有供給彈性的商品生產(chǎn)體系，這些處于下游行業(yè)的消費(fèi)品主要是由民營(yíng)企業(yè)供給。可以說(shuō)，一直是中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐起來(lái)的信用體系，在支撐中國(guó)的龐大債務(wù)。

宏觀杠桿率=債務(wù)/GDP，大小實(shí)際上就取決于印鈔J的速度與實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)器速度的對(duì)比。債務(wù)一般都會(huì)形成M2。我們通常說(shuō)的印鈔J是央行的，印的是基礎(chǔ)貨幣，大多數(shù)時(shí)候是商業(yè)銀行在印鈔，形成M2。

因此記住一點(diǎn)，債務(wù)神奇并非債務(wù)本身，而是有一個(gè)強(qiáng)大的實(shí)體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)調(diào)動(dòng)資源，能對(duì)債務(wù)創(chuàng)造的需求做出瞬時(shí)反應(yīng)，如果沒(méi)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)的實(shí)體供給，債務(wù)也不過(guò)是一堆廢紙。正如熊彼特所言，信貸應(yīng)該掌握在企業(yè)家手里，讓他們用這“憑空創(chuàng)造的購(gòu)買力”來(lái)組織要素進(jìn)行生產(chǎn)。

依賴國(guó)家信用所發(fā)行的債務(wù)也是如此，融得的資金必須掌握在有預(yù)算約束理念、以人民為中心的、有專業(yè)技術(shù)能力和職業(yè)道德的治理主體手里。他們對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施有戰(zhàn)略眼光，能夠通過(guò)發(fā)債建設(shè)大型交通公用設(shè)施，但最終的目的是讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)活起來(lái)，在基礎(chǔ)設(shè)施提供的便利性上提高稅基，通過(guò)繳納稅收償還債務(wù)。但是這個(gè)過(guò)程，往往存在著很大的不確定性和無(wú)法進(jìn)行精準(zhǔn)計(jì)量的問(wèn)題。

同時(shí)必須有一個(gè)強(qiáng)大的金融體系（風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)）和市場(chǎng)供給體系來(lái)滿足債務(wù)創(chuàng)造的需求。如果這個(gè)信譽(yù)和供給體系破壞了，那么你發(fā)再多的債務(wù)也沒(méi)人買。而MMT印鈔買的做法不過(guò)是自欺欺人，造成巨大的惡性通脹和社會(huì)問(wèn)題。畢竟，國(guó)家信用也不是無(wú)限的。

地方政府債務(wù)最大的問(wèn)題是仗著強(qiáng)勢(shì)的地位賴賬。如果仗著債務(wù)不用還而大肆發(fā)債，以后誰(shuí)還會(huì)借給你。即使你不斷的借新還舊滾存，由于供給跟不上發(fā)債速度（債務(wù)貨幣化），將會(huì)引發(fā)巨大的通貨膨脹。債務(wù)的嚴(yán)肅性往往體現(xiàn)在分配層面的公正，如果發(fā)債等于發(fā)財(cái)，那么還有哪個(gè)企業(yè)家還愿意辛辛苦苦在實(shí)體端創(chuàng)造價(jià)值。

五年前，AB、HR、BS、HH的教訓(xùn)，今天HD等若干房企的教訓(xùn)，永煤、春蘭水務(wù)、鎮(zhèn)江、遵義的教訓(xùn)還不夠嗎？非得發(fā)債發(fā)到不可收拾，發(fā)到物價(jià)高企、供給和分配體系紊亂、資產(chǎn)泡沫飆升，然后經(jīng)濟(jì)信用和經(jīng)濟(jì)崩潰才會(huì)停止？

債務(wù)濫發(fā)本質(zhì)上是一種分配體系的扭曲，它將資源過(guò)度向債務(wù)密集部門累積，造成極其高的債務(wù)密集度。一旦經(jīng)濟(jì)的債務(wù)密集度到了一定臨界值，大量需要還本付息的債務(wù)就像黑洞一樣吞噬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。在現(xiàn)實(shí)中，有太多通過(guò)濫發(fā)債務(wù)透支國(guó)家信用的事情，從債務(wù)型企業(yè)，到債務(wù)型城市，從不規(guī)范發(fā)債，到各種逃廢債，金融領(lǐng)域里的各種道德風(fēng)險(xiǎn)和貪腐尋租橫行。2022年全國(guó)城投的高管有近百人因貪污鋃鐺入獄。

而最擔(dān)心的，并不是債務(wù)優(yōu)勢(shì)部門對(duì)實(shí)體部門的擠出，而是對(duì)社會(huì)文化和氛圍的侵蝕。如果大家看到發(fā)債和賴賬是一門生意（對(duì)地方平臺(tái)來(lái)說(shuō)），又看到地方政府不能破產(chǎn)，那么競(jìng)相圍繞地方債務(wù)來(lái)做生意，搞項(xiàng)目，誰(shuí)還能踏踏實(shí)實(shí)的干事創(chuàng)業(yè)，企業(yè)家精神也會(huì)遭到侵蝕。

經(jīng)濟(jì)學(xué)是中性的，但絕非冷酷無(wú)情。發(fā)展經(jīng)濟(jì)的最終目的是什么？起碼說(shuō)是為了人們的美好生活。既然經(jīng)濟(jì)的目的如此，經(jīng)濟(jì)學(xué)的目的又是什么？如果只有抽象宏大的GDP、債務(wù)、基建，閉口不談個(gè)體和社會(huì)大眾的利益訴求，研究的再多也只是隔靴搔癢、南轅北寨，拿工具當(dāng)目的。

因此經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門學(xué)科，也必須是人本主義的，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫞橄蟮哪Ｐ停甏蟮臄⑹拢夹枰獮榛钌娜朔?wù)——人的效用最大化。否則，就是在緣木求魚、舍本逐末，經(jīng)濟(jì)學(xué)再專業(yè)也不過(guò)是不知何處是歸途的迷途羔羊。

從這個(gè)意義上，反對(duì)濫發(fā)債務(wù)，避免債務(wù)成為鴉片，是為了守住經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)和良知。如果現(xiàn)在越來(lái)越多的常識(shí)都需要不斷的辯論，我只能說(shuō)這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)人的悲哀。

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu)